前沿拓展：韩国的种植牙质量如何
你好，种植牙的质量这个要看一个综合性的评判来进批久制刑预行决定，其医生的经验和医院的技术也都是一个很重要的因素，建议你去正规的口腔医院进行，然后再做决定。祝健康。
上海万众口腔医院
近期，港股市场估值进入快速修复区间，热络的市场环境为即将上市的瑞尔集团(06639.HK)带来了更多期待。预期于03月22日登陆港交所主板的瑞尔集团，将会成为港股市场的中高端口腔连锁第一股，以及中国口腔行业第一家全国品牌连锁上市公司。
实际上，这家公司在过去的融资中就备受资金追捧。据招股书显示，瑞尔背后的股东投资机构星光熠熠，包括淡马锡、高盛、高瓴、启明创投和新天域资本等医疗健康领域投资经验丰富的中外投资机构。
不难发现市场对瑞尔集团投资价值的高度认可。那么公司的长期投资机会究竟如何体现？
牙科服务依然为优质赛道
近日，有一则“乌龙事件”引起市场震荡。网传文件质疑民营医疗融资，导致医疗服务板块大幅下跌。
对市场观点进行梳理可以发现，无论是行业专家亦或是投资机构，都认为此为内部交流研究文件，并非顶层态度。多家企业内部人士回应表示，政策一直鼓励“社会办医”。
不仅如此，质疑还引发了有关部门的高度关注。网传文件出现不到一天，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议强调，有关部门要切实承担起自身职责，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策。对市场关注的热点问题要及时回应。凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调，保持政策预期的稳定和一致性。
不少投资者认为，正是因为市场恐慌，政策预期的稳定性被重申。凭此种种，可以知道对于医疗服务的政策坚持支持态度，政策走向因这则“乌龙”反而更加确切。
事实上，对于医疗服务的政策支持方向一直没有改变。自2009年新一轮医改以来，不断深化改革，加大对社会办医的鼓励扶持和促进规范发展的力度。
我们可见政策端的连续性——从顶层设计来看，2017年国务院印发《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》，提出“积极支持社会力量深入专科医疗等细分服务领域，扩大服务有效供给，培育专业化优势。在眼科、骨科、口腔、妇产、儿科、肿瘤、精神、医疗美容等专科以及康复、护理、体检等领域，加快打造一批具有竞争力的品牌服务机构”。近期，社会办医政策加码。2022年1月，卫健委在《医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）》中明确引导公立医院高质量发展，鼓励社会办医发挥补充力量；民营医疗作为对公立医疗体系的有效补充，未来仍将处于发展的快通道。
图：《医疗机构设置规划指导原则（2021-2025年）》截选
资料来源：卫健委，格隆汇整理
仅隔两个月，政策风向突然调转方向的可能性几乎为零。例如K12课外辅导，在2018年以前就已见政策曾多次铺垫，经过数年政策的酝酿，强监管措施才正式落地。医疗服务并不具可比性。
除此以外，我们看到技术劳务价值逐步得到认可，医疗服务领域迎来利好。2021年8月，医保局等八部委联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》。价格以调增为主，体现技术水平和人力价值的医疗服务项目呈现向上调价趋势。进入2022年，随着江苏省大幅提升部分医疗服务项目价格，全国性医疗服务价格改革步入深水区。
尽管市场对集采仍有担忧。但值得注意的是，医疗服务机构的商业模式更多的是定位在服务端。比如，种植牙集采的范围是“物”，而非“服务”。对于民营医疗服务机构，种植体耗材价格与医疗服务价格相对独立。耗材价格如下降，反而有利于瑞尔集团这样逐步进攻中低端市场的玩家推出低价种植牙项目。
而为重要的是，整体思路上是希望通过医疗服务价格改革来建立合理补偿机制，一方面优化医务人员激励机制、技术劳务价值能够得到体现；另一方面患者医疗负担总体稳定。改革是手段而非目的。集采的本质是“以量换价”，正如医保改革顶层设计文件《中共中央国务院关于深化医疗保障制度改革的意见》所强调的，医药的“可及性”要增强。
就拿牙科领域来看，2020年我国每万人种植牙数量28颗，参考韩国经验，种植牙进入医保后，2020年韩国每万人种植牙数量632颗，相差21倍。要改变与发达医疗服务覆盖率的差距，种植牙集采是关键。耗材成本的下降，将间接带来口腔医疗服务的受众圈层持续扩大。
受各种利好影响，中国口腔医疗服务市场规模从2021年至2025年的复合年增长率高达20%，高于同期医疗服务市场（数据来源：Frost&Sullivan）。预计到2025年，中国口腔医疗服务市场规模的市场规模将近三千亿元。
资料来源：Frost&Sullivan，格隆汇整理
口腔医疗服务是一个快速发展的千亿黄金赛道，民营医疗服务机构商业模式的优越性依然持续。
生态链价值与经营效率瞩目
瑞尔集团作为领域内早期的入局者之一，把握了时代性的机会，当前已拥有了庞大的客户基础和领先的市场地位。
根据Frost&Sullivan，按照2020年营业收入计算，瑞尔集团是中国大的高端民营口腔医疗服务提供商，同时是中国第三大民营口腔医疗服务提供商。目前瑞尔集团拥有111家直营口腔医院和门诊，牙椅数1,271张，全职医生人数882人，过去十年已服务患者超过740万人次。在口腔医疗机构数、医生数量、覆盖范围以及患者人数者这三项关键指标，瑞尔集团均位居行业前列。
通过以上市场调查研究数据，可以知道过去瑞尔集团的市场地位和经营表现是行业佼佼者；而要预测未来，核心的问题是把握竞争优势。
医疗服务是一门“慢生意”，经过时间洗礼和竞争淘汰形成的龙头企业必然具备多维度的竞争优势和护城河。衡量其未来是否能持续扩大市场份额、稳固领先市场地位，有两个核心的关键角度。
1、高可复制性与可持续性
的医疗服务连锁企业是良好单体经营和良好规模化经营的统一体。强大的品牌效应与优质的医生团队正是瑞尔集团旗下的单体医院和门诊获得成功的核心要素。在单体医疗机构具备强竞争力的基础上，瑞尔集团进一步通过自建管理系统平台升级进行平台化标准管理，以医疗服务的质量和资源分配的效率，从而以连锁的形式达到规模优势。
品牌方面，集团以瑞尔齿科和瑞泰口腔双品牌策略开展业务，分别定位于“一线城市以及新一线城市的高支付能力用户群体”以及“中产阶级和大众口腔医疗服务市场”。集团通过长年优质服务，在不同市场中培育出成熟的品牌形象，打造了广泛的知名度。此外，瑞尔集团正以数字化强化标准化运营效率，打造“ARRAILCARE瑞尔之道”标准化运营管理体系和自建的智能化数字化SaaS系统平台。
更令人关注的是，瑞尔集团已构建的医生招募、赋能和支持体系。瑞尔集团的医生队伍中三年或以上工作经验的全职牙医留存率为95.8%，许多牙医拥有主治医师、硕导博导或学科带头人等职称及资质，团队稳定性以及素质于大部分的竞争对手。另外，医生团队的工作效能增速较快，在2016年/2017年/2018年加入集团的牙医，其平均业绩分别在加入后的五年/四年/三年期间以43%/54%/30%的年复合增长率增长。
从生态链价值来讲，瑞尔集团打造了一个口腔医疗的服务生态，在品牌、医生、平台的基础上形成生态的正向循环。
2、经营效率
第二个关键因素是经营效率，背后起决定性作用的是获客能力与盈利能力。
一方面，这体现在患者基数+复购率上。过去十年，集团已服务患者超过740万人次，积累了不断增长的忠实客户群。瑞尔集团还是具备高客户忠诚度、高复购率的口腔医疗服务机构之一。截至2021年9月30日止6个月，忠诚客户复诊率为47.6%，过往3个财年的客户满意度为97%，远超出行业整体水平。
另一方面，瑞尔集团的盈利能力突出，单店培育效率处于领先水平。根据招股书，在的标准化扩张模式下，瑞尔集团的医疗机构获得更优异的盈利表现。整体来看，过去十年瑞尔集团平均投资回报期为3-5年，预计未来平均投资回报期会缩短至2-5年，旗下医疗机构平均收支平衡期约为16个月。
资料来源：招股书，格隆汇整理
可以说，强可复制性与高经营效率，为瑞尔集团的高速增长打下坚实基础。
战略加速落地，成长向上新拐点
从招股书来看，瑞尔集团的发展战略成效显著，未来成长逻辑十分清晰。
第一条发展战略，是瑞尔集团凭借竞争优势，在全国范围内连锁扩张。我们可以看见瑞尔集团已经从区域集中向全国扩张。在全国15个城市，集团实现跨区域的医疗资源分享和调配，为全国各地患者提供标准化的优质口腔医疗服务。
事实上，瑞尔集团的地理扩张战略相当成功。2014年，瑞尔集团在成都开设瑞泰口腔医院，2015财年至2021财年的七年间，来自成都的收入年复合增长率高达。2015年，瑞尔集团正式进军重庆市场，2016至2021财年来自重庆收入的年复合增长率高达35%。由此可见，瑞尔集团全国扩张医疗机构网络十分。
第二条路径是赛道扩展，通过独立品牌打开不同市场的成长空间。
集团以瑞尔齿科和瑞泰口腔双品牌策略开展业务。一开始，瑞尔集团聚焦于中高端市场，以瑞尔齿科品牌开展业务。后来，集团以其积聚的优质医生资源网络以及背后接触到的庞大患者群体，进一步以瑞泰口腔的品牌嫁接赋能到中端市场领域，并打开了第二成长曲线。根据招股书，瑞泰口腔将加快自建和战略并购力度，加强于现有一线城市的渗透，并进一步扩张至主要二线城市。
随着以上战略的加速落地，集团的规模化增长进入了拐点向上的新阶段。
首先，增长动能迎来了拐点。截至2021年9月30日，瑞尔集团旗下医院和门诊数量共计111家，经过20多年发展，“稳健增长”阶段（经营期超6年）的门店数量占比已超过50%。这意味瑞尔集团已从“小马拉大车”的阶段，正式步入到稳健成长的阶段。
50家稳健增长期的门店中，有一半门店于2019年-2021年的利润年平均复合增长率高达32.5%，是十足的“现金牛”业务，为整体业务的发展提供了稳健的现金流。而未来三年将是瑞尔集团旗下处于扩张阶段（经营期不足三年）的口腔医疗机构的爬坡关键期。随着爬坡扩张阶段医院及诊所的业务逐渐成熟，整体的收入与盈利将实现跨越式增长。
此外，从财务数据看，集团的盈利拐点亦已至。2021财年，瑞尔集团营业收入达15亿元，同比增长37.7%；经营利润达1.24亿元，经营现金流2.43亿元，在实际的经营层面上已经实现盈利。从具体财务数据和增长逻辑来看，已到了成长新拐点。
总而言之，瑞尔集团所处行业景气度良好、竞争壁垒较高、盈利能力稳健、运营能力。根据招股书，通过本次IPO，瑞尔集团能储备更充足的“弹药”，为继续健康快速扩张打下重要的基础。笔者认为瑞尔集团在成功上市后，竞争力和市场地位将会得到进一步提升。
拓展知识：韩国的种植牙质量如何
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