前沿拓展：刚做完光子嫩肤可以做7d聚提拉
图片来源@视觉中国
文 | 节点财经，作者 | 天天
去年9月刚刚A股上市，一眨眼，被称为“医美茅台”的爱美客又要上港股吸金了。如果上市成功，它将成为实现“A+H”的医美企业。
这个消息并未给其低迷的股价注入强心针，短短一个月时间，爱美客的股价从844.44元/股的高点，降至8月16日收盘的635.2元/股，跌幅近20%。
实际上，作为头顶光环的资本市场宠儿，虽然近期股价有所回调，但爱美客手头并不缺钱。其市值已超1370亿元，市盈率接近200倍，截至2021年一季度，账上的货币资金还有32.91亿元，并且刚进行了4.21亿元的大额分红。
那么，爱美客为何在一年内两次IPO，融资的逻辑在哪里？资本市场会买账吗？在高溢价之下，“医美茅台”的股价还能重新崛起吗？
丈夫创业，妻子接班回顾爱美客的历史，这家公司并不年轻，股本演变情况更是让人眼花缭乱。
在多家媒体的公开报道中，简军被包装成一名独具慧眼的创业者：2003年，长期在国外工作的她接触到了注射美容类项目。“那时候我看到一个70来岁的女士，欧美人表情夸张，皱纹都比较深，那位女士也是。但在注射完成后，她的皱纹减轻了。那是我第一次近距离地看到玻尿酸注射。”简军说。
被称为“午餐美容”的注射美容类项目不仅便捷，还具有立竿见影的果。她意识到，这是一个巨大的市场，并萌生了回国创业的念头。
但实际上，爱美客并非由简军创立。据其招股书及相关公告披露，爱美客成立于2004年，早叫北京英之煌，由简军的丈夫姚京创办，当时注册资金为150万元，姚京占有一半股权，实缴注册额为35万元。
图片来源：爱美客招股书
不过，一年之后，姚京就退出了公司，而简军的姐姐简青通过多次股权转让，受让了55%的股权，并通过增资，将股权持有份额增至66%。
而直到2011年，也就是爱美客成立7年后，简军才持有公司股权。她从姐姐等股东那里，受让了公司62%的股权，随后经过一系列股权转让及融资等行为，目前持有爱美客30.96%的股权，是公司的董事长及实际控制人。
在2004-2005年期间，简军主要担任爱美客的董事。此外，她还担任了另外一家公司——优森生物的副总经理。她的丈夫姚京也是这家公司的大股东和终受益人。
图片来源：天眼查
据经济观察网报道，优森生物主要业务是在中国代理一款欧洲上市的医美产品——伊凡露除皱疤痕美容针，这是一款可注射合成凝胶，用于填平面部的皱纹及皱褶，面部塑形及疤痕凹陷的填充。这家公司在在2008年被海淀区工商局吊销营业执照，工商信息显示该公司税务异常。
简军在优森生物的这段经历，已在港股招股书中被悄悄抹去，对于她的丈夫姚京也只字未提。借助爱美客的一度猛涨，简军跻身2021年新财富500富人榜，排名143，身家达299.5亿元。
嗨体单品独大，新品难撑预期作为头部医美股，爱美客的业绩一直不错。
2018-2020年，其营收分别为3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元，同比增长44.28%、73.74%、27.18%；扣非净利润为1.21亿元、2.97亿元、4.24亿元，同比增长52.29%、145.71%、42.95%。
可以看出，爱美客在2020年受到疫情影响较大，增速放缓。其在2021年一季度又重回高增长，实现营业收入2.59亿元，同比增长227.52%；扣非净利润为1.62亿元，较上年同期增长303.31%。
不过，凭借不足10亿元的年营收，爱美客能否撑起超1300亿元的市值，还有资本市场的高预期？
医美产业链分为上中下游，上游是原材料供应商，中游是产品、仪器等药械供应商，下游是医美机构及医疗机构。一直以来，中上游都是利润空间高、话语权大的一方。
爱美客所处的就是医美中游。由于中游的终端耗材、光电器械均要求药监局的批准，因此，谁家的产品获证多，就具有天然壁垒与先发优势。
作为早踏入医美市场的公司之一，爱美客手握七款获批产品，包括五款玻尿酸（嗨体、宝尼达、爱芙莱、逸美、逸美一加一）、一款面部埋线（紧恋）、一款（濡白天使），且毛利率均在90%以上。这让爱美客与其他公司拉开了距离。
爱美客的主要收入由玻尿酸撑起，尤其是嗨体与爱芙莱，2021年一季度，嗨体收入占总营收的比重达70%。嗨体2016年获证，2017年上市，是目前经药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品，市场上几乎无竞品。2018-2020年，嗨体实现收入分别为0.75亿元、2.42亿元、4.47亿元，同比增速分别为119.7%、242.6%、84.4%。
并且，爱美客还致力于把嗨体产品系列化，在其基础上陆续推出了、冭活泡泡针等，从颈纹拓展至水光、眶周等赛道，有望持续放量。
但不可忽视的是，虽然有一定的获证优势，但玻尿酸本身的技术壁垒并不高。在医美赛道日趋拥挤、同质化竞争激烈的情况下，爱美客的先发优势终将消耗殆尽。公司亟待讲出嗨体之后的新故事。
而有一款产品备受瞩目，那就是在2021年6月获批的——濡白天使。属于再生医美，是将左旋乳酸-乙二醇共聚物微球均匀混悬在交联透明质酸内，通过注射于深层刺激纤维细胞增殖及产生胶原蛋白，可用于面部填充抗衰。相较于玻尿酸，的填充果更自然，维持时间可达到2年之久。
那么，濡白天使能否接棒嗨体神话，成为爱美客下一个业绩增长点？
这种可能性并不大。不同于嗨体的独占市场，濡白天使刚刚获批便面临着激烈竞争，长春圣博马的和华东医院的（又被称为二代）也在同年获批。
图片来源：国元证券研报
并且，参考海外市场的销售经验，无论是还是，在海外医美注射项目中均相对小众。其注射果不可逆，对医生技术要求较高，亦可能出现肉芽肿结节等风险。因此，这款新品或很难复制嗨体的成功，为爱美客带来丰厚收益。
在研产品短期难问世，欲砸钱拓展产业链医美产品的更新换代往往较快，爱美客在研管线的布局如何？
其在研的新品有五款，包括两款药品，分别为用于祛皱的A型肉毒毒素、用于体重管理的利拉鲁肽注射液；还包括三款三类医疗器械，分别为手术防粘连的医用聚羧甲基葡糖胺聚糖凝胶、用于硬脑膜和软组织修复的医用生物补片以及用于面部软组织提升、除皱的医用埋植线。
不过，这几款产品均处于申报临床或临床试验阶段，距离上市仍有距离。其中被看好的就是肉毒产品，据国元证券研报预计，该产品有望在2023年底获批。
目前，国内肉毒产品市场被兰州生物与美国艾尔建占据，仅有兰州和BOTOX两款产品获批，仍是蓝海一片，不过，除爱美客外，也有多家公司积极布局肉毒产品，比如Merz旗下的Xeomin、大熊制药旗下的Nabota绿毒、复星医药代理的RT002、华东医药代理的Jetema等肉毒产品，预计未来2-5年内市场格局将被重新分割，爱美客恐难占得先机。
值得注意的是，这款肉毒产品并非由爱美客自主研发，而是来自合作研发及权益引进。2021年7月，爱美客拟斥资8.85亿元增资、收购境外公司Huons Bio 25.4%的股份，并与该公司签订了肉毒产品在中国的合作协议。
这种做法在医美行业屡见不鲜。由于海外医美行业较为成熟，产品种类更加丰富，“买买买”是不少国内公司想要进入医美简单粗暴的手段，是一条捷径。
这也是爱美客本次港股募资的目的之一。港股招股书显示，其募资后，将拿出一部分资金投资、收购、权益引进医美器械、生物药品、化学药品及医美行业上下游公司其他医美消费品。
一年内两次上市，为何爱美客如此迫不及待？
从市场格局来看，虽然在玻尿酸领域爱美客具有一定的先发优势与获证壁垒。但是，对比其国内两大竞争对手——华熙生物和昊海生科，爱美客的产品线结构略显单一。
华熙生物不仅在玻尿酸原材料方面独占鳌头，还推出了功能性护肤品和功能性食品。昊海生科除了医美，还在药械领域资源、经验丰富，占据外科、眼科、骨科等细分赛道，并且通过并购布局医美光电设备，向产业链上游延伸。因此，爱美客亟需扩充自己的产品线，延伸产业链。
风口之下，再赴港股上市的“阳谋”是什么？毫无疑问，医美是一个风口，孕育着极大的市场。不仅属于消费型项目，对医保免疫，没有集采风险，且复购率高，是门好生意。
弗若斯特沙利文报告显示，按服务收入计算，中国医美市场的规模从2016年的776亿元，增长至2020年的1549亿元，年复合增长率为18.9%，预计2030年将达到6535亿元，2020-2030年的年复合增长率为15.5%，高于市场11.1%的增长率。
在医美行业中，由于非手术类治疗相较手术类治疗风险更低，因此更受欢迎。2016-2020年手术类治疗的年复合增长率为13.9%，非手术类治疗几乎是其的两倍，达到26.7%；预计2020-2025年，非手术类治疗的年复合增长率将达到21.5%。
非手术类治疗又可细分为光电与注射两块细分市场，半分江山，光电包括热玛吉、聚拉提、光子嫩肤等仪器项目，中游供应商主要被海外企业占据；注射则包括、玻尿酸等，中游供应商不仅包括海外企业，也包括国内企业，其中，爱美客占据了一定的市场份额，保持了九成以上的可观毛利率。
并且，在的重拳出击下，医美行业的市场份额将继续向头部集中。一直以来，医美行业处于野蛮生长阶段，乱象丛生，下游机构超范围经营、跨行业非法经营、“无证行医”频频发生，大量假货、水货针剂和光电设备充斥市场。据艾瑞咨询统计，2019年，中国合法合规的医美机构仅占行业的12%，合法医师仅占行业的28%，正规针剂占比仅有33%，2018年我国非合规医美市场规模占比达61%。
因此，对医美行业的整治力度逐步加强，而这将助推非合规市场加速向合规市场转化。在新发布的《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》中，2021年6-12月，各相关部门在全国开展打击非法医美服务专项整治工作，严厉打击无证经营、超范围经营等行为，严厉打击非法制售药品、医疗器械，严肃查处违法广告和互联网信息。
剖析完宏观背景，再聚焦爱美客这家企业本身，一方面，其占据较大市场份额。2020年，在生产玻尿酸产品的国内企业中，爱美客无论是销量还是销售额均，市场份额从2018年的8.6%增至2019年的14.0%，并进一步增至2020年的14.3%。
另一方面，爱美客营业成本中销售费用、管理费用、财务费用都不高，2018-2020年的销售费用率仅分别为19.44%、13.84%和10.37%，这在消费型项目中很难得。在此基础上，又投入了略高于行业均值的研发费用。
并且，爱美客的销售采取直销为主，经销为辅的模式，款到发货，议价能力强，应收账款余额较小，且账龄都为一年以内。应收帐款周转率远高于行业均值。
总结来看，爱美客属于黄金赛道的头部企业，具有一定先发优势，掌握议价权，维持较高毛利率，确实是一家不错的公司。
但是，爱美客现在市盈率近200倍，年营收7个亿，市值却狂飙至1300亿，仍有些超出了合理范围。曾有一位不愿具名的医药行业投资人士直言：爱美客现在的股价透支了之后的业绩增长预期。此前机构普遍看好爱美客主要是因为玻尿酸商业化多年，产品不会轻易迭代。但因为爱美客前期涨幅过大，也造成了公司估值过高。
叠加单品独大，缺乏强劲新品的现状，爱美客的业绩未来能否维持高增长，仍然存疑。并且，在未来医美行业不断整合发展的大势之下，爱美客两大竞争对手华熙生物与昊海生科，一个在原材料领域为龙头，一个在医药领域资源深厚，并且布局上游仪器。相较而言，爱美客产品线略显单薄，能讲的故事日趋匮乏。
或许，资本市场已经开始担忧。自7月1日站上高点以后，爱美客的股价近期一直表现低迷。截至今年一季度，共39家合并机构股东持股爱美客，相比2020年末，减少了74家，持股比例也有所下降。
行业观察人士江翰认为，爱美客此时选择港股二次上市，无疑是在给自己所在的产业风口进一步加码，希望通过二次上市实现对自身业务发展的进一步加速，这是爱美客的“阳谋”。而结果究竟如何，爱美客能否有所突破，尚待时间观察。
拓展知识：刚做完光子嫩肤可以做7d聚提拉
做完光子嫩肤后会带来不同程度的红肿、疼痛、组织液渗出，这个时间大约是在术后24-72小时之内。如果不幸创口发炎了或者有血水渗出，不要急着擦任何东西哦，就让它那样吧，情况严重请及时就医。生活规律，注意休息，能有利于创口愈合。
做完光子嫩肤后会带来不同程度的红肿、疼痛、组织液渗出，这个时间大约是在术后24-72小时之内，不要急着擦任何东西哦，就让它那样吧。生活规律，注意休息，能有利于创口愈合。
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